非理性繁荣读后感

　　非理性繁荣（—）

非理性繁荣

文/陈家义

关于这本书，我没有像以前那样买书，而是直接从在线下载的电子文档中阅读。首先，让我们简要介绍这本书。 “非理性繁荣”的标题取自美国联邦储备委员会主席格林·斯潘塞（Green Spencer）在1996年底在华盛顿希尔顿酒店的演讲中谈到美国金融资产价格泡沫时引用的著名名言。从那以后，许多学者和专家注意到美国股市过度投机引起的投资泡沫现象。英国《经济学人》杂志甚至多次预测，美国的投资泡沫将破灭。但是，只要美国股市表现出疲惫迹象，就会注入另一个投机热潮，使股市直到最近都保持不变。有迹象表明软着陆。

罗伯·希勒（Robert Shearer）教授在《非理性繁荣》（第二版）中及时修订和更新了2000年第一版的内容，并重新诠释了市场波动的主题，使他获得了国际声誉。希勒在第二版中开辟了一个新领域。他以更清晰，更彻底的方式向我们展示了可能会动摇经济运行并严重影响人们生活的市场泡沫的出现和破裂。

在第一版中，希勒教授成功地预测了股市的下跌，在本书中，他利用一章讨论了美国国内和国际房价的历史趋势，将研究范围扩展到了当前的房地产市场。状态。

希勒在这本书中使用了大量证据来证明，如果1990年代后期的股市，当前的房地产市场繁荣包含很多泡沫，最终房价可能在未来几年开始下跌。他认为，在2000年股市泡沫破裂后，许多投资者在房地产市场投资，这导致美国乃至世界各地的房地产价格都有不同程度的上涨。因此，非理性繁荣并没有消失，而只是在另一个市场中再次出现。

在第一版的基础上，希勒教授描述了金融市场动荡的心理根源，并着重于列举和讨论了自由市场经济中资本市场的内在不稳定性。例如，艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）著名的“非理性繁荣”演讲对人们产生了影响。

他认为，摆脱这一困境的最终出路在于社会制度的改善，例如进一步完善社会保障制度，增加保险产品以保护人民的收入和住房，以及更加分散的投资选择。就像本书的第一版一样，《非理性繁荣》的第二版肯定会吸引更多的人阅读和讨论。

纽约时报的保罗·克鲁格曾经对这本书发表评论。曼·罗伯特·希勒（Man Robert Hiller）先生透露了金融市场的非理性面。在这方面，他的成就超过了当时的任何其他经济学家。罗伯特·J·希勒（Robert J. Shearer）在2000年撰写的《非理性繁荣》是一部重要著作，它分析了上世纪末美国股市的繁荣以及整个20世纪美国股市的发展。 “非理性繁荣”一词来源于美国联邦储备委员会主席艾伦·格林斯潘。 1996年12月5日，面对全球股市的持续繁荣和急剧上升，时任美联储主席的格林斯潘对华盛顿当前的股市持不确定态度。 “理性繁荣”的判断。这一判决震惊了世界，被称为“格林斯潘冲击”，并导致欧美股市暴跌。但是，此后，美国股市经历了三年的牛市，道琼斯工业股票指数（Dow Index）从6,500点升至12,000点以上。格林斯潘对股市的判断被完全否定。从那以后，格林斯潘一直对全球股市保持沉默，即使那斯达克股票市场在那一年升至5100。当市盈率达到850倍以上时，格林斯潘也没有对股市发表评论。

在2000年，希勒（Shearer）写了一本书，题为“非理性繁荣”，当年成为经典的投资书籍。道琼斯指数此时突破了11,700点，是1896年5月26日宣布时的40.94点的286倍；从1972年11月14日的1003.16点增加了11.7倍;从1995年11月21日开始，每日5023.55点增加了一倍。即使在道指诞生100周年的2006年5月，该指数也在11,000点的范围内。从这种总体趋势来看，股市一直在朝着繁荣发展。但是，股市在1929年崩溃，直到1960年代才恢复到原来的位置。 1970年代的股市崩盘直到1990年代初才恢复到最初的位置。与18年中中国股市的五次起伏相比，美国股东既可以说是快乐的一代，也可以是痛苦的一代。而中国股东只是悲伤与喜忧参半的一代。

这本书是为2000年陷入互联网股和科技股泡沫中的美国投资者而写的，得出的结论是：

“人们通常被认为已经学会了股票下跌后总是反弹的基本常识。我们已经看到很多证据表明大多数人是这样认为的，但是它们是错误的。股票会下跌，而且可能会下跌很多年。股市可能被高估，也可能下跌多年。

“从长远来看，通常人们认为股票总是比其他投资（例如债券）更好，因此长期投资者最好投资股票。我们已经看到证据表明，大多数人都这样认为，但是他们我又错了，几十年来，股票没有比其他投资更好，并且没有理由相信未来会保持不变。

“人们通常被认为了解股票投资的明智方法是选择共同基金，因为他们了解市场的变化。我们发现他们中的大多数人确实是这样认为的，但他们又错了。选择共同基金表现良好的公司收益低于投资者的预期。”

由于被评为年度最佳读物，至少它表明内容必须具有一定的道理才能支持结论并说服某些读者。作者列举了12个主要理由来解释2000年牛市的形成，社会力量如何形成自然的放大机制来推动牛市走高，新闻媒体和新的经济思想如何发挥关键作用以及投资者社区如何在人性的影响下一起跳舞和陶醉。纵观2008年春季，除了12项激励措施中的两项或三项需要略微调整外，其他所有内容均保持不变。我认为这应该而且可以完全解释当前的中国股市。

价值投资的先驱巴菲特的大师格雷厄姆（Graham）经过多年的努力，到1929年，格雷厄姆（Graham）的联名账户资金已达到250万美元。但随后的崩溃和随后的危机接en而至。尽管格雷厄姆非常谨慎，但他在1930年损失了20％。他认为最坏的时期已经过去了，所以他借了钱投资股票。但是，所谓的谷底屡屡被打破。 1932年，联名账户跌幅高达70％，而格雷厄姆（Graham）也处于破产边缘。从痛苦的经历中学到东西之后，格雷戈尔的著作《 SecurityAnalysis》是对1929年西方世界大萧条的深刻反思的产物，并确立了格雷戈尔在美国和全世界的证券分析师和投资理论家的地位。。年轻的巴菲特在观看了1942年格里高尔的另一本杰作《聪明的投资者》之后，决定选择哥伦比亚大学来学习和跟随格里高尔一生。

尽管晚年有很有价值的投资理论，但他生来就是不合时宜的。 1930年代的大萧条和1940年代的世界大战使它毫无用处。但是巴菲特要幸运得多。奥尔德的理论使他发光四十多年，直到他登上世界首富的宝座。 1963年，巴可收购并重组了伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway），使其成为他的投资武器。但不幸的是，他和其他投资者并未幸免：1970年代的两次全球经济危机以及水门事件的双重打击导致美国工业生产下降了22％，失业率高达11％，通货膨胀率达到18％。，道琼斯工业平均指数从1973年1月的最高点1016跌至1974年底的557，纽约证券交易所的市值下跌了40％。 1974年，巴菲特的个人财富也缩水了50％以上。自从美国经济摆脱了战后最严重的经济危机并于1982年底开始复苏以来，美国经历了95个月的经济扩张，创下了世界知名的和平时期最长的经济扩张纪录。在1980年代初期，股票价格开始反弹，到1987年8月，道琼斯工业平均指数达到了2722点。 10月19日，华尔街爆发了历史上最大的股票崩盘，单日跌幅为22.6％，巴菲特的市值因此损失了25％。 1999年3月16日，在美国持续强劲的经济增长，没有通胀压力以及互联网和技术泡沫的推动下，道琼斯指数一度突破10,000点大关。巴菲特在泡沫中的表现平平，1999年的回报仅为0.5％。

结果呢？巴菲特在2008年致股东的信中写道：“在2007年，我们的净资本收益为123亿美元，导致我们的A股和B股账面价值同时增长11％。自从该管理层接任之日起，我们股票的账面价值从每股19美元上升到78,008美元，相当于21.1％的综合年增长率。”

似乎Hiller的观点和Pap的表现是矛盾的，但事实并非如此。希勒（Hiller）泛指投资领域的法律。而Pap则将依法使用价值投资产生的特殊效果。

我们需要做的是判断我们时代的发展趋势，另一个是能够更深入地思考和研究我们的投资理念，找出哪些是过度自信的，哪些是过度自信的。异想天开。

简而言之，这本书可以算是经典。无论我们是否进行金融研究，我们都应该阅读这本书。

　　非理性繁荣（二）

通过投资主体多元化寻求理性繁荣

罗伯特·希勒（Robert J. Hiller）教授的著作《非理性的繁荣》不是一部复杂的理论著作，但与纯理论著作相比，这本书可能会产生更大的实用价值。从中国读者的角度来看，我认为我们可以从两个不同的层面对本书进行评估。

在第一层上，我们可以将其视为经济学上的流行阅读材料，但我们绝不能将其视为股票炒作的“秘密经典”，而这些经典如今正在泛滥成灾。作者像一个冷静的医生一样，回顾性地诊断和治疗了股票市场的高烧。作者在书中描述的似是而非的“理性”行为在今天的中国股票市场上从未见过？我们什么也没说，让我们看一下今年年初的“股市大战”。一位备受尊敬的老经济学家用“冷刀”刮擦了股市的病态三倍，只是因为他削减了一次。 China Business Machine的痛处引发了一系列公开和秘密攻击。 “著名的年轻经济学家”举起“捍卫中国股市”的旗帜，驾驶着陌生的逻辑战车，举起手臂，大喊三声。尽管火药已经结束，但是在阅读了本书之后，人们不禁再次回忆起这次十字军东征。不用说，为什么领导下的领导人充满义愤填nation，但为什么一次又有这么多人回应呢？现在，我们终于可以在本书中找到答案。

人们有赚钱的心；人们有赚钱的艺术吗？在中国当前的股票市场上，做市商具有做市商的能力，散户投资者具有散户投资者的技巧，这已经不是什么秘密了，但结果始终是失败和胜利。但是，在那种情况下，为什么有人总是冒着用尽资本的风险，不得不拿出微薄的收入来“追随银行”在股票市场上呢？ “非理性繁荣”给了我们一个全景的答案。本书从市场结构，社会文化和社会心理学的角度深入分析了股票市场中各种“非理性”的投资行为。

作者认为，机构投资者或个人投资者很难摆脱各种“非理性”因素的影响。即使投资者追求一个合理的目标，通常也很难实现。作者从三个方面总结了投资行为不合理的原因：市场本身的特征，社会文化和社会心理。当然我们不能说投资者是赌徒，但是谁敢说他们没有赌徒的意图呢？那些亏钱的人想要赚更多的钱，而那些赚钱的人想要赚更多的钱，因此市场已经自我放大和自我增强。刚开始时，每个人都非常有信心，并认为他们将能够赚钱，而Shearer则认为这是过度自信。但是，经过几次波动后，他们觉得跟随人群是最安全的。因此，“社会传染病”也减少了。这出生了。这本书总结了通过社会心理学对这种现象的分析，这是很有启发性的。

在第二个层面上，我们也可以将其作为启示来拓展经济理论研究的前沿领域。这是一本书，探讨了股票市场中投资者的个人行为模式。我认为，即使它不是资本市场的微观经济学，也至少可以说它对这一领域的微观经济学做出了贡献。实际上，资本市场的微观经济基础仍然是当代经济学的前沿领域之一。该领域主要有两种理论。一种是传统的有效市场假说，该假说起源于上个世纪初，它基于以一般均衡为核心的新古典经济学。该假设的创建者是法国数学家路易斯·巴切里尔（Louis Bachelier），他将统计分析方法应用于股票收益分析，并认为其波动的数学期望始终为零。

这一结论在20世纪初建立了资本市场和一般均衡理论之间的桥梁。 1964年，奥斯本（Osborne）在此基础上明确指出，股票价格具有化学中分子的“随机行走”或“布朗运动”的特征。他假设股票市场价格的变化可以等同于流体中颗粒的运动，并由此形成一般均衡，因此股票市场整体上成为具有一般均衡的有效市场。著名的Markowitz（Markowitz）投资组合理论和Sharpe（Sharpe）模型均基于资本市场的单一价格定律，因此它们实际上是从这一假设中得出的。尽管套利定价理论突破了单一价格规则，但其思想仍局限于离散价格变化的范围，因此仍可以认为它属于该假设。

但是，现实并不能为有效的市场假设提供强有力的支持，我们可以在本书中非常清楚地看到这一点。在许多情况下，股票价格将陷入波动和失控的状态，这意味着股票市场并非（至少并非总是）通常处于均衡状态的有效市场。这样，产生了解释资本市场的第二种理论，即分形市场理论。该理论认为，股票价格的变化具有记住过去历史的特征，因此它们并不是完全随机的走动，而是一种“有偏的随机走动”。这个过程高度依赖于初始条件及其变化方向。不确定，最终价格不是唯一的一般均衡价格，而是由许多“吸引者”随机确定的多态均衡价格。分形市场理论突破了边际收益递减的经济学范畴，进入了收益递增的世界。

尽管分形市场理论还很不成熟，但是对于资本市场中的某些明显现象，例如自我增强（自我放大）特性，泡沫经济现象等，它显然比有效市场假设具有更大的潜在解释力。在有效市场假设中，投资风险是价格与均衡状态的偏离。投资者只能通过投资工具的多样化来分散个人风险。但是，在分形市场理论中，投资风险变成了价格。“次级”转移到另一个“吸引者”，这解释了有效市场假说无法解释的系统性风险。可以看出，分形市场理论在解释资本市场方面具有很大的潜力。

但是，分形市场理论的重要意义不仅在于其在经济理论上的前沿性突破。如果我们接受资本市场增加收益的解释，那么我们必须对资本市场本身的发展，对投资者行为的理解以及政府对资本市场的监管方式做出相应的调整。均衡的价格决定多元化和多元化是所有投资行为和监管行为的起点。投资主体的多元化将比投资工具的多元化更有效地分散市场风险，并且将更有利于资本市场的稳定。

从这个角度来看，政府对资本市场的监管也将被推到更高的水平：如果说在有效市场假说下，监管往往被人们置于投资行为的另一面，有时甚至是然后，在分形市场理论下，政府应致力于多元化投资主体的发展，信息披露和知识的改善。尽管席勒没有在本书中从这个角度提出他的政策主张，但他最后阐述的观点与分形市场理论具有相同的目标：抵抗金融风险和应对投机泡沫的第一种方法是鼓励交易。同时，它给人们提供了更多机会参与更广泛和更自由的市场，并通过建立日益完善的社会保险制度和金融机构来更有效地控制实际危险，从而取得更好的结果。”本书作者全部逻辑推论的结尾：多元化的投资实体可以帮助投资者弥补各自知识的局限性和智慧的非理性缺陷。

由于上述原因，我认为席勒的著作将为普通投资者和经济理论家带来很多有益的启发。个人投资者需要有效规避风险，而整个国家的资本市场体系也需要成功规避风险。这就需要我们共同努力，建立一个没有欺诈，煽动，轻信和盲目服从的资本市场。为个人谋求理性繁荣。